La acción de los precios de algunos de los activos más sensibles al riesgo del mundo está indicando preocupación de que la decisión de la Reserva Federal (Fed) de comenzar a bajar las tasas de interés puede haber sido prematura o no ser sostenible.
Desde que la Reserva Federal inició su esperado ciclo de flexibilización el 18 de septiembre con un recorte de 50 puntos básicos, el doble de la previsión media, los activos de los mercados emergentes, como México, se han negociado como si los costos de endeudamiento en la mayor economía del mundo se mantuvieran altos. Eso ha dejado a los activos del mundo en desarrollo en el limbo, encaminándose hacia otro período de bajo rendimiento.
En poco más de un mes, el recorte de tasas de la Fed se ha visto eclipsado por nuevos riesgos que mantienen a los inversores globales cautelosos con respecto a esta clase de activos, eclipsando las ganancias que normalmente se podría esperar que traiga consigo el ciclo de flexibilización de la Fed. Si bien las amenazas han adoptado formas diferentes (mayores rendimientos de los bonos del Tesoro, un dólar más fuerte, mayor volatilidad en las opciones sobre divisas), los temas subyacentes han sido solo dos: el posible regreso de Donald Trump como presidente de Estados Unidos y las inadecuadas medidas de estímulo de China.
Esto significa que, una vez más, los traders de los mercados emergentes se están posicionando defensivamente ante una economía estadounidense inflacionaria y una economía china deflacionaria.
“Seguimos en un mundo con dos amenazas potencialmente existenciales para los mercados emergentes: la debilidad de China y Trump”, dijo Paul McNamara, director de inversiones de Gam UK Ltd. en Londres. “Una economía estadounidense fuerte sin inflación es buena para los mercados emergentes, pero la inflación persistente no solo pospondrá nuevos recortes, sino que afectará a todos los activos de riesgo a mediano plazo”.
Aunque la decisión de la Fed dio un impulso inicial a los mercados emergentes, primero se vio interrumpida por los sólidos datos estadounidenses que reavivaron los temores de una inflación resurgente y, posteriormente, por los comentarios del candidato presidencial Trump que los exacerbaron. El candidato republicano ha puesto los aranceles y el proteccionismo en el centro de su agenda. Si se implementan, es probable que aumenten los precios al consumidor en Estados Unidos y socaven la demanda de exportaciones del mundo en desarrollo, según muchos economistas.
“Estamos a pocas semanas de una elección en Estados Unidos que podría llevar a un ataque económico de Trump contra el mayor mercado emergente, China”, dijo Charlie Robertson, director de estrategia macro en FIM Partners. “Es casi como lanzar una moneda al aire para ver quién gana las elecciones en Estados Unidos, y también hace que sea difícil elegir una operación en los mercados locales que nos guste”.
Los mercados se vuelven a decepcionar
Los fondos de cobertura también han estado aumentando posiciones especulando con las ganancias del dólar frente a las economías en desarrollo vulnerables a aranceles más altos.
Las acciones de mercados emergentes, que se recuperaron brevemente de un mínimo histórico en relación con las acciones estadounidenses después de la decisión de la Fed, están volviendo a ese dudoso honor. Las monedas locales y los bonos en moneda local están camino de registrar su peor mes desde febrero del año pasado. Los segmentos del mercado de bonos en dólares, como los de larga duración y los de grado de inversión, también siguen a la zaga.
Los inversores en bonos han visto estancarse sus rendimientos en el mes transcurrido desde la decisión de la Fed. Sus expectativas de que el mundo en desarrollo siga el ejemplo de la Fed ahora se ven trastocadas por la cautela de los bancos centrales, ya que los responsables de las políticas desde Indonesia hasta Hungría y Turquía deciden pausar los recortes de las tasas de interés.
“Con el tiempo, los bonos de mercados emergentes en moneda local deberían beneficiarse de la flexibilización global”, dijo Anders Faergemann, gerente de cartera sénior de Pinebridge Investments. “Sin embargo, desde una perspectiva de rentabilidad total, la recuperación del dólar estadounidense y las demoras internas en la flexibilización de la política monetaria pueden haber desencadenado cierta toma de ganancias”.
El rendimiento promedio de los bonos soberanos de mercados emergentes denominados en dólares ha aumentado 9 puntos básicos desde el 18 de septiembre, mientras que la tasa de los bonos en moneda local también ha aumentado 9 puntos básicos, según datos compilados por Bloomberg. Entre los dos grupos, el último tiene un rendimiento inferior al de los bonos en dólares, y las depreciaciones de las monedas actúan como un lastre adicional.
“Las crecientes tensiones geopolíticas, la incertidumbre sobre los esfuerzos de China para rescatar el consumo interno y el riesgo de eventos previos a las elecciones presidenciales de Estados Unidos también generarán mayores demandas de una prima de riesgo más alta hasta fin de año”, dijo Faergemann.
Curvas de rendimiento
Los sólidos datos económicos de Estados Unidos no sólo han alterado las apuestas de política monetaria de la Reserva Federal, sino que también están reconfigurando las curvas de rendimiento de los mercados emergentes. En el mercado de bonos en dólares, los inversores están favoreciendo los bonos de corta duración frente a los de larga duración, una preferencia poco probable en un entorno en el que la caída de las tasas es una expectativa de consenso. Los bonos con una duración de más de 10 años han supuesto para los inversores una pérdida del 3.6 por ciento desde el recorte de la Reserva Federal, mientras que los de menos de tres años han proporcionado ganancias marginales.
Hasta el viernes, los operadores de swaps estaban calculando nuevas reducciones en sus apuestas sobre los recortes de la Fed en las dos reuniones restantes del año. Akshay Singal, jefe global de operaciones de tasas de interés a corto plazo de Citigroup Inc., dijo a Bloomberg TV que es probable que la Fed recorte las tasas en solo 25 puntos básicos, o incluso que se mantenga en ese nivel, en las próximas reuniones. Dijo que dudaba que la Fed hubiera optado por un recorte de 50 puntos básicos en septiembre si hubiera visto los sólidos datos de empleo antes de la reunión.
“La combinación de rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos por encima del 4 por ciento y un repunte de la actividad económica en Estados Unidos han puesto en tela de juicio la idea del comienzo de un ciclo de recortes de la Fed”, dijo Martin Bercetche, gestor de fondos de cobertura de Frontier Road Ltd., con sede en el Reino Unido. “Podríamos haber tenido un comienzo en falso el mes pasado”.
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